首頁數(shù)據(jù)中心特色數(shù)據(jù) 投資評級

　　消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動數(shù)碼印花滲透率快速提升，設(shè)備+墨水協(xié)同打開長期成長空間

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點 深耕數(shù)碼印花行業(yè)，設(shè)備+墨水解決方案供應(yīng)商。宏華數(shù)科集設(shè)備制造、軟件應(yīng)用、耗材生產(chǎn)、印染工藝、智能工廠管理系統(tǒng)、售后服務(wù)為一體，提供數(shù)碼印花設(shè)備+墨水的全套解決方案。公司2024年營業(yè)收入/歸母凈利潤分別為17.9/4.1億元，同比增長42%/27%，2024年毛利率/凈利率分別為45%/24%，費控能力優(yōu)異，盈利能力維持高位。近年來，公司加速開拓海外業(yè)務(wù)，2017-2024年海外收入由0.8億元快速增長至9.2億元，CAGR高達(dá)42%。隨著數(shù)碼直噴設(shè)備的持續(xù)滲透&新建產(chǎn)能的逐步釋放，公司業(yè)績高增態(tài)勢有望持續(xù)。 社會消費習(xí)慣轉(zhuǎn)型，“小單快反”數(shù)碼印花性價比大幅提升。目前，印花行業(yè)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，主要源于：①成本驅(qū)動：得益于設(shè)備效率、自動化水平持續(xù)提升&核心耗材墨水單價持續(xù)下降，近年來數(shù)碼印花成本持續(xù)下降。②終端需求變化：服裝行業(yè)供給側(cè)邏輯重構(gòu)，電商規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大下傳統(tǒng)印花大批量、長周期的生產(chǎn)方式難以滿足多變的市場需求，取而代之的是“小單快反”模式，亦契合企業(yè)端降本提效訴求。③綠色轉(zhuǎn)型：數(shù)碼印花因其無版化、少水耗、低排放的特性，符合國家綠色轉(zhuǎn)型趨勢。2015年以來，我國數(shù)碼印花產(chǎn)量占印花總量由2%上升至2023年的18%，后續(xù)預(yù)計將持續(xù)提升，帶動數(shù)碼印花設(shè)備市場擴(kuò)容。墨水方面，數(shù)碼印花滲透率持續(xù)提升&墨水國產(chǎn)化帶動國內(nèi)墨水市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。由于墨水銷售中附有附加值較高的售后維保服務(wù)，因此墨水銷售與設(shè)備銷售綁定程度較高，設(shè)備供應(yīng)商具有墨水定價權(quán)，毛利率高于墨水廠商。展望后續(xù)，隨著數(shù)碼印花滲透率進(jìn)一步提高，數(shù)碼印花設(shè)備的保有量上升將帶動國內(nèi)墨水需求同步上升。 深度綁定京瓷構(gòu)建技術(shù)壁壘，內(nèi)生外延打開新增長極：公司結(jié)合紡織工業(yè)領(lǐng)域客戶的應(yīng)用需求，推行“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”的經(jīng)營模式。設(shè)備方面，公司提供高性價比設(shè)備和全過程服務(wù)奠定客戶基礎(chǔ)，通過深度綁定核心噴頭供應(yīng)商京瓷&結(jié)合自身板卡技術(shù)，構(gòu)筑較為深厚的技術(shù)壁壘；耗材方面，公司收購天津晶麗全部股權(quán)打通墨水制造產(chǎn)業(yè)鏈，近年來墨水銷量隨著設(shè)備的不斷鋪設(shè)持續(xù)增長。同時，公司積極進(jìn)行橫向擴(kuò)張，2022年全資收購德國TEXPA，拓展自動縫紉設(shè)備形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同；2023年收購山東盈科杰數(shù)碼科技有限公司51%股權(quán)，拓展書刊印刷設(shè)備；公司積極進(jìn)行研發(fā)投入，在研項目聚焦數(shù)碼噴印及相關(guān)領(lǐng)域，未來市場空間廣闊。 投資建議：公司作為全球數(shù)碼印花設(shè)備龍頭，充分受益于數(shù)碼印花滲透率的持續(xù)提升。我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為5.4/6.9/8.7億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為23/18/14倍，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：數(shù)碼印花行業(yè)滲透不及預(yù)期，核心零部件對外依賴風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險

　　業(yè)績快速增長，數(shù)碼印花加速滲透

　　宏華數(shù)科(688789) l事件描述 公司發(fā)布2024年年度報告與2025年一季報，2024年實現(xiàn)營收17.90億元，同增42.30%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.14億元，同增27.40%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.92億元，同增25.55%。2025Q1公司實現(xiàn)營收4.78億元，同增29.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同增25.20%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同增20.67%。 l事件點評 數(shù)碼噴印設(shè)備增速達(dá)47.84%，數(shù)碼印花正加速滲透。分產(chǎn)品來看，數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水、自動化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備、其他分別實現(xiàn)收入9.05、5.18、1.45、1.36、0.69億元，同比增速分別為47.84%、26.15%、37.67%、114.66%、15.16%。 毛利率有所下降，費用率有所上行。2024年公司實現(xiàn)毛利率44.95%，同比減少1.59pct，其中數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率同減2.22pct至43.07%、墨水毛利率同減3.46pct至50.41%。費用率方面，2024年公司期間費用率同增2.05pct至18.04%，其中銷售費用率同減0.94pct至7.3%；管理費用率同增0.31pct至5.27%；財務(wù)費用率同增3.07pct至-1.32%，主要系利息收入以及匯兌收益同比減少所致；研發(fā)費用率同減0.38pct至6.78%。 有序推進(jìn)重點項目建設(shè)，產(chǎn)能有望逐步釋放。“年產(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”項目已基本實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能釋放效果顯著。同時，“年產(chǎn)3,520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線項目”也取得積極進(jìn)展，廠房基建已全面完成，部分關(guān)鍵設(shè)備完成選型、安裝和調(diào)試工作。此外，公司子公司天津宏華數(shù)碼新材料有限公司承建的“噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項目”（年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水及200臺工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)）2024年度完成了大部分廠房土建工程，進(jìn)入設(shè)備安裝籌備階段。 利用數(shù)碼噴印核心技術(shù)可延展性，積極探索其他領(lǐng)域應(yīng)用。書刊數(shù)碼印刷設(shè)備具備“數(shù)字印刷、一體裁切裝訂”等功能，具有“無需制版、產(chǎn)量高、柔性定制成本低、綠色無污染”等特點，2024年實現(xiàn)收入1.36億元，同增114.66%；裝飾材料數(shù)碼噴印設(shè)備可適用于多種材料與紋理（如木紋、大理石紋等），對烘干結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化以提升效率，有效減少色差與瑕疵，正在推進(jìn)裝飾材料領(lǐng)域的示范工程；數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備面向紡織染色和噴染，主要針對高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化染色設(shè)備開發(fā)，解決傳統(tǒng)染色工藝中高能耗、高污染的問題；自動化縫紉設(shè)備，持續(xù)推動德國子公司與國內(nèi)自動化裝備部門的整合，在確保產(chǎn)品性能的前提下，顯著降低制造成本。 l盈利預(yù)測與估值 預(yù)計公司2025-2027年營收分別為23.23、29.92、37.82億元，同比增速分別為29.73%、28.80%、26.44%；歸母凈利潤分別為5.32、6.80、8.58億元，同比增速分別為28.47%、27.77%、26.10%。公司2025-2027年業(yè)績對應(yīng)PE估值分別為22.24、17.41、13.80，維持“增持”評級。 l風(fēng)險提示： 數(shù)碼印花滲透率上升速度不及預(yù)期風(fēng)險；墨水降價速度超出預(yù)期風(fēng)險；海外市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：公司發(fā)布年報，實現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元，同比增長42.3%，歸母凈利潤4.14億元，同比增長27.4%；發(fā)布25年一季報，實現(xiàn)營收4.78億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元。 點評： 24年全年毛利率/凈利率分別為44.95%/24.17%，同比-1.59/-2.53pct。全年銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.3%/5.27%/6.78%/-1.32%。其中全年完成股權(quán)激勵目標(biāo)，確認(rèn)股份支付費用達(dá)2339萬元。 24Q4：實現(xiàn)營收5.25億元，同比+39.82%，環(huán)比+17.05%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比+21.54%，環(huán)比-4.97%。毛利率/凈利率分別為41.34%/21.24%，同比-1.82/-1.44pct，環(huán)比-6.23/-4.05pct。 25Q1：實現(xiàn)營收4.78億元，同比+29.79%，環(huán)比-8.98%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.08億元，同比+25.2%，環(huán)比+3.78%。毛利率/凈利率分別為42.84%/23.56%，同比-2.79pct/-0.82pct，環(huán)比+1.5pct/+2.32pct。 全年數(shù)碼噴印設(shè)備/墨水/自動化縫紉設(shè)備/數(shù)字印刷設(shè)備營收分別達(dá)9.1/5.2/1.5/1.4億元，同比+47.84%/26.15%/37.67%/114.66%；毛利率分別為43.07%/50.41%/26.91%/50.50%，同比變化-2.22/-3.46/+3.45/+6.36pct。 堅持“設(shè)備+耗材”模式，噴印全產(chǎn)業(yè)鏈布局。2024年，公司首次公開發(fā)行募投項目“年產(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”基本達(dá)產(chǎn)。隨著公司數(shù)碼噴印設(shè)備市場保有量的提升，以墨水為代表的耗材配件銷售規(guī)模也將持續(xù)增加。2024年公司子公司天津宏華數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項目（一期）已開工并完成了大部分廠房基建，進(jìn)一步夯實“設(shè)備+耗材”一體化發(fā)展戰(zhàn)略的實施基礎(chǔ)。 非紡業(yè)務(wù)拓展順利。2024年，公司數(shù)字印刷設(shè)備營業(yè)收入1.36億元，較上年同期增長114.66%。自動化縫紉設(shè)備方面，公司持續(xù)推動德國子公司Texpa GmbH與國內(nèi)自動化裝備部門的國產(chǎn)化替代進(jìn)程，在確保產(chǎn)品性能的前提下，顯著降低制造成本。此外公司研發(fā)面向紡織染色和噴染，主要針對高端小批量多品種染色面料以及面料的無水或少水化染色設(shè)備開發(fā)，解決傳統(tǒng)染色工藝中高能耗、高污染的問題，實現(xiàn)低排放、高效率、高安全的數(shù)字化工藝。 貿(mào)易摩擦影響相對有限。公司產(chǎn)品海外主要銷往南亞巴基斯坦、印度、孟加拉、印尼等東南亞國家，以及意大利，土耳其等歐洲國家和地區(qū)，以本地消費為主，出口美國的產(chǎn)品比例很低。國內(nèi)客戶使用數(shù)碼印花本身也是基于數(shù)碼印花在“小單快反”業(yè)務(wù)方面具有比較優(yōu)勢，而不是加工出口產(chǎn)品，所以綜合來看，中美關(guān)稅對數(shù)碼印刷裝備及業(yè)務(wù)需求端的影響有限。 預(yù)計公司2025~2027歸母凈利潤分別為5.34/6.89/8.76億元（25~26年前值5.54/6.85億元），同比+29%/+29%/+27%，對應(yīng)PE23/18/14X，維持公司“買入”評級。 風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；墨水市場競爭加??；產(chǎn)能投放不及預(yù)期。

　　收入快速增長，費用影響短期利潤增速

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：公司發(fā)布2024年年報、2025年一季報，2024年年實現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元、歸母凈利潤4.1億元、扣非凈利潤3.9億元，同比分別增長42.3%、27.4%、25.6%。2025年一季度實現(xiàn)收入4.8億元、歸母凈利潤1.1億元、扣非凈利潤1.0億元，同比分別增長29.8%、25.2%、20.7%。 點評： 2024年數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水收入繼續(xù)保持快速增長，印刷設(shè)備、自動縫紉單元業(yè)務(wù)放量。2024年公司數(shù)碼噴印設(shè)備、墨水分別實現(xiàn)收入9.05億元、5.18億元，同比分別增長47.8%、26.1%，下游客戶轉(zhuǎn)型驅(qū)動快速增長，毛利率分別為43.07%、50.41%。公司印刷設(shè)備、自動縫紉單元2024年收入分別為1.36億元、1.45億元，同比分別增長114.7%、37.7%，毛利率分別為50.5%、26.91%，自動縫紉單元產(chǎn)品實現(xiàn)良好交付，印刷設(shè)備快速增長主要因為盈科杰23年并表時間為8月。 毛利率小幅下降，股份支付計提、匯兌收益下降影響期間費用。公司2024年毛利率為44.95%，較上年同期下降1.59pct，其中數(shù)碼噴印設(shè)備/墨水/印刷設(shè)備/自動縫紉單元毛利率較23年分別-2.22/-3.46/+6.36/+3.45pct，我們判斷數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率下降系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，single pass機(jī)型占比提升影響；墨水毛利率下降主要系墨水降價導(dǎo)致。2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為7.30%/5.27%/6.78%/-1.32%，較23年分別-0.94/+0.31/-0.38/+3.07pct，銷售費用管控良好，股份支付費用計提導(dǎo)致管理費用率略有上升，財務(wù)費用率提升主要系匯兌收益較23年減少所致。在毛利率下降、期間費用率提升影響下，公司銷售凈利率同比下滑2.52pct至23.56%。 應(yīng)收款比例提升，24Q4回款加強(qiáng)。公司2024年底應(yīng)收票據(jù)及賬款為7.27億元，占收入比重達(dá)到40.6%，近幾年整體呈現(xiàn)持續(xù)增長趨勢，或系行業(yè)競爭所致。2024年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入1.64億元，同比增長4.61%，其中Q4凈流入7441萬元，年底回款效果較好。 25Q1毛利率有所下滑，期間費用管控良好。2025Q1公司毛利率為42.84%，較上年同期下降2.79pct，我們判斷除數(shù)碼印花設(shè)備產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、墨水降價外，子公司Texpa業(yè)務(wù)節(jié)奏也有影響。2025Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為6.56%/5.14%/6.48%/-2.03%，較24Q1分別-0.16/-0.51/+0.04/+0.13pct，在股份支付費用計提影響下仍實現(xiàn)整體費用率下降，期間費用管控效果良好。 傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花趨勢持續(xù)，多元領(lǐng)域拓展提供新的增長動能。在紡服終端需求偏弱，消費者個性化、多元化需求不斷提升的背景下，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼印花的趨勢在持續(xù)。數(shù)碼印花設(shè)備和墨水主業(yè)以外，公司在其他紡織和非紡領(lǐng)域積極拓展，包裝書刊數(shù)碼噴印、自動縫紉業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，積極研發(fā)數(shù)碼噴染和數(shù)字微噴設(shè)備，有望為公司提供新的增長動能。 盈利預(yù)測與投資評級：我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為5.38/7.25/9.17億元；EPS分別為3.00/4.04/5.11元/股；對應(yīng)5月12日收盤價的PE分別為22.78/16.88/13.35倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期

　　受益數(shù)碼印花滲透率提升，“設(shè)備+耗材”一體化驅(qū)動成長

　　宏華數(shù)科(688789) 事件描述 公司披露2024年年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.90億元，同比增長42.30%；歸母凈利潤4.14億元，同比增長27.40%；扣非后歸母凈利潤3.92億元，同比增長25.55%。2024Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.25億元，同比增長39.82%；歸母凈利潤1.04億元，同比增長21.54%；扣非后歸母凈利潤9325.14萬元，同比增長15.65%。 公司披露2025年頭部季度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.78億元，同比增長29.79%；歸母凈利潤1.08億元，同比增長25.20%；扣非后歸母凈利潤1.02億元，同比增長20.67%。 事件點評 2024年，受益于下游行業(yè)需求穩(wěn)步提升，傳統(tǒng)印染設(shè)備逐步向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，公司訂單增長，同時公司積極拓展國內(nèi)外客戶，產(chǎn)品銷量同比提升。公司持續(xù)貫徹“國內(nèi)國際雙循環(huán)”發(fā)展戰(zhàn)略，在鞏固傳統(tǒng)優(yōu)勢市場的基礎(chǔ)上，加快開拓新興市場。2024年，公司內(nèi)銷營收為8.50億元（yoy+46.37%），主要系下游行業(yè)數(shù)碼化轉(zhuǎn)型帶來設(shè)備銷售增長所致；外銷營收為9.24億元（yoy+37.60%）。2025年，公司將鞏固南亞、東南亞及歐洲傳統(tǒng)市場，重點開拓南美、北美新市場，深化區(qū)域代理商合作。 2024年，公司深耕主業(yè)發(fā)展，強(qiáng)化“設(shè)備+耗材”一體化經(jīng)營模式。公司各項重點項目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)能布局日趨完善，為公司未來高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。2024年，公司數(shù)碼噴印設(shè)備實現(xiàn)營收9.05億元（yoy+47.84%），IPO募投項目“年產(chǎn)2,000套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與耗材智能化工廠”基本達(dá)產(chǎn)，為其穩(wěn)定增長提供了堅實的產(chǎn)能準(zhǔn)備；墨水營收5.18億元（yoy+26.15%），增速小于設(shè)備的主要原因系單價下降所致，子公司天津宏華數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項目的建成投產(chǎn)將為墨水銷售提供持續(xù)產(chǎn) 能支持，進(jìn)一步夯實“設(shè)備+耗材”一體化發(fā)展戰(zhàn)略的實施基礎(chǔ)；自動化縫紉設(shè)備營收1.45億元（yoy+37.67%）；數(shù)字印刷設(shè)備營收1.36億元（yoy+114.66%），主要系公司收購的山東盈科杰上年8月納入合并范圍以及本期外銷營收增長所致。 公司擴(kuò)大投入導(dǎo)致費用率同比提升，盈利能力短期承壓。2024年，公司凈利率為24.17%（-2.52pct），期間費用率18.04%（+2.05pct），毛利率為44.95%（-1.59pct）。其中，數(shù)碼噴印設(shè)備毛利率為43.07%（-2.22pct）；墨水毛利率為50.41%（-3.46pct）；自動化縫紉設(shè)備、數(shù)字印刷設(shè)備毛利率分別為26.91%（+3.45pct）、50.50%（+6.36pct）；其他業(yè)務(wù)毛利率為46.01%（-3.87pct）。投資建議 公司深耕工業(yè)數(shù)碼噴印領(lǐng)域三十余年，產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋數(shù)碼噴印裝備、配套墨水及耗材和工藝方案等多個環(huán)節(jié)，已形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。 從β角度看，下游小單快反趨勢下數(shù)碼印花滲透率提升，數(shù)碼噴印正進(jìn)入快速規(guī)?；娲A段，隨著數(shù)碼噴印墨水生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來成本的持續(xù)下降，進(jìn)一步促進(jìn)了數(shù)碼印花工藝對傳統(tǒng)印花工藝的加速替代。 從α角度看，公司設(shè)備+耗材一體化發(fā)展的商業(yè)模式驅(qū)動成長，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)項目的落地將顯著增強(qiáng)公司在工業(yè)數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能支撐與資源整合能力。公司不斷強(qiáng)化“設(shè)備先行、耗材跟進(jìn)”的經(jīng)營模式，堅持紡織行業(yè)數(shù)碼噴印產(chǎn)業(yè)鏈全面介入，隨著募投項目的逐步建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將擴(kuò)大至約5,520臺，打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地，為公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張和盈利能力的穩(wěn)步提升提供堅實基礎(chǔ)。 綜上，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母公司凈利潤5.5/7.0/8.7億元，同比增長32.2%/28.5%/23.5%，EPS為3.1/3.9/4.9元，對應(yīng)5月7日收盤價65.35元，PE為21/17/14倍，首次覆蓋給予“買入-A”評級。 風(fēng)險提示 宏觀環(huán)境風(fēng)險：公司下游行業(yè)的設(shè)備投資需求具有一定波動性，面臨宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性帶來的經(jīng)營風(fēng)險。

　　牽手國資戰(zhàn)略投資者，數(shù)碼印花潛力持續(xù)釋放

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：宏華數(shù)科公告，持股5%以上股東寧波馳波擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，向浙江省國有運營公司轉(zhuǎn)讓其首次公開發(fā)行股票前持有的公司股份909.87萬股，占公司總股本的5.07%，轉(zhuǎn)讓價格為63.30元/股。 點評： 董高監(jiān)不在此次轉(zhuǎn)讓范圍內(nèi)，公司核心架構(gòu)將保持穩(wěn)定。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級管理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全部股份及宏華數(shù)科核心技術(shù)人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不在本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓計劃內(nèi)。本次權(quán)益變動后，寧波馳波及其一致行動人合計持有公司股份26.61%；國有運營公司持有公司股份5.07%。本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，金小團(tuán)仍為公司實際控制人，本次權(quán)益變動不會導(dǎo)致公司實際控制人變更。國有運營公司承諾在轉(zhuǎn)讓完成后的十八個月內(nèi)不減持本次交易所受讓的公司股份。 本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，有望提升公司核心競爭力及抗風(fēng)險能力。此次協(xié)議轉(zhuǎn)讓將為公司引入重要戰(zhàn)略投資者，有利于提升公司核心競爭力與綜合競爭力，增強(qiáng)資源協(xié)同效應(yīng)，增強(qiáng)公司的競爭力及提升公司價值。國有運營公司擬支持公司在涉及數(shù)字印花行業(yè)領(lǐng)域的全面發(fā)展，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)。雙方有望在投資項目研判、新技術(shù)論證、場景應(yīng)用、智庫咨詢等方面開展協(xié)同賦能。 數(shù)碼噴墨印花發(fā)展?jié)摿Τ掷m(xù)釋放，增長空間廣闊。一方面，終端紡織品快時尚需求拉動上游多批次、小批量、短周期、高靈活性訂單的增長，為數(shù)碼噴墨印花帶來新的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)市場規(guī)模不斷擴(kuò)大。另一方面，數(shù)碼噴墨印花行業(yè)技術(shù)進(jìn)步推動印花成本逐漸下降，部分產(chǎn)品加工價格已與傳統(tǒng)印花接近，促進(jìn)行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長。 公司產(chǎn)能逐步完善，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展。公司向特定對象發(fā)行股票募投項目“年產(chǎn)3,520套工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線”項目廠房基建工作已完成，將打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地。此外，公司噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項目已在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項目投資約6億元，占地面積達(dá)9.3萬平方米，建設(shè)年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)線年建成投產(chǎn)。此項目將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)企業(yè)提效降本、提升競爭力。 維持公司“買入”評級。預(yù)計公司24-26年歸母凈利潤分別為4.3/5.5/6.9億元，同比增長31%/30%/24%，對應(yīng)PE為29/22/18X，維持公司“買入”評級！ 風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期；項目投產(chǎn)不及預(yù)期；估值及盈利預(yù)測不達(dá)預(yù)期等。

　　獲國資青睞，數(shù)碼印花設(shè)備龍頭價值稀缺

　　宏華數(shù)科(688789) 事件：2025年1月16日，公司持股5%以上股東寧波馳波與浙江省國有資本運營有限公司簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，寧波馳波擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式向國有運營公司轉(zhuǎn)讓其首次公開發(fā)行股票前持有的公司股份909.87萬股，占公司總股本的5.07%。 點評： 稀缺價值獲國資戰(zhàn)投，提升公司抗風(fēng)險能力。本次股份轉(zhuǎn)讓對價為63.30元/股，轉(zhuǎn)讓價款合計5.76億。宏華數(shù)科全體董事、監(jiān)事、高級管理人員通過寧波馳波間接持有宏華數(shù)科的全部股份及宏華數(shù)科核心技術(shù)人員通過寧波馳波間接持有的宏華數(shù)科股份數(shù)量的50%，不在本次股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓計劃內(nèi)。股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，寧波馳波及其一致行動人合計持有公司股份26.61%，國有運營公司持有公司股份5.07%，國有運營公司擬支持公司在涉及數(shù)字印花行業(yè)領(lǐng)域的全面發(fā)展，協(xié)同公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，提升公司抗風(fēng)險能力。 數(shù)碼印花加速滲透，股權(quán)激勵目標(biāo)彰顯公司發(fā)展信心。24年以來紡織服裝終端需求偏弱，傳統(tǒng)批量印花方式難以滿足快時尚需求拉動的多批次、小批量、短周期、高靈活性訂單的增長，數(shù)碼印花設(shè)備吸引力彰顯，傳統(tǒng)客戶轉(zhuǎn)型數(shù)碼意愿提升，數(shù)碼印花進(jìn)入加速滲透階段。公司2024年限制性股票激勵計劃業(yè)績考核目標(biāo)為“以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年凈利潤增長率不低于30%；以2023年凈利潤為基數(shù)，2024年、2025年兩年累計凈利潤增長率不低于200%”，充分彰顯發(fā)展信心。 盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.25億、5.53億、7.38億，同比分別增長30.6%、30.1%、33.6%，對應(yīng)1月17日收盤價的PE分別為29.1X、22.4X、16.8X。公司數(shù)碼印花設(shè)備+耗材商業(yè)模式優(yōu)異，紡織領(lǐng)域受益下游客戶加速轉(zhuǎn)型趨勢；核心噴印技術(shù)具備較強(qiáng)通用性，非紡領(lǐng)域拓展卓有成效，有望打造新的增長動能，維持對公司的“買入”評級。 風(fēng)險因素：下游紡服市場景氣度不及預(yù)期、數(shù)碼印花滲透率提升不及預(yù)期、技術(shù)迭代風(fēng)險、新領(lǐng)域突破進(jìn)度低于預(yù)期

　　Yuewei Zhao,Kai Sheng,Kunyang Wang

　　公司季報點評：業(yè)績穩(wěn)健增長；數(shù)碼印花加速滲透

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點： 事件。公司發(fā)布三季報。公司24Q1-Q3年營業(yè)收入為12.65億元，同比+43.36%，歸母凈利潤為3.1億元，同比+29.51%，扣非歸母凈利潤為2.98億元，同比+29.01%，24Q3單季度營業(yè)收入為4.49億元，同比+39.13%，歸母凈利潤為1.10億元，同比+19.92%，扣非歸母凈利潤為1.07億元，同比+24.19%。 24Q3毛利率環(huán)比提升，匯兌損失與管理費用影響凈利率水平。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和凈利率分別為46.45%/25.39%，同比變動-1.52/-3.02pct；其中，24Q3單季度毛利率/凈利率分別為47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，環(huán)比+1.56pct/-1.03pct。2）費用端方面，24Q1-Q3期間費用率為17.49%，同比變動+2.22pct。其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為6.52%/6.17%-1.07%/5.87%，同比變動-1.73/+0.11/+4.61/-0.77pct。24Q3單季度期間費用率為19.12%，同比變動+1.53pct。其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為6.26%/7.5%/-0.18%/5.54%/，同比變動-1.66/+1.14/+2.68/-0.63pct。 現(xiàn)金流同比下滑，合同負(fù)債穩(wěn)健增長。公司2024Q1-Q3年經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.9億元，同比-43.8%，24Q3單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.44億元，同比-48.85%，公司2024Q1-Q3年合同負(fù)債為1.8億元，同比+1.43%。 數(shù)碼印花滲透率加速提升，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著。1）數(shù)碼印花滲透率加速提升。以家紡行業(yè)為例，該行業(yè)Singlepass正加速滲透。10月8日，宏華數(shù)碼、州際數(shù)碼、東伸工業(yè)三方簽訂戰(zhàn)略合作。根據(jù)協(xié)議，三方將聚焦數(shù)碼印花技術(shù)的創(chuàng)新應(yīng)用、宏華數(shù)科蕞新一代Singlepass技術(shù)以及家紡產(chǎn)業(yè)的數(shù)智化升級等領(lǐng)域，加強(qiáng)合作與協(xié)同發(fā)展充分發(fā)揮各自在資源、技術(shù)、創(chuàng)新方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步提升數(shù)碼印花在家紡產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級中的作用。2）公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢顯著，拓展多領(lǐng)域打開成長空間。a）縱向：布局獲取上游成本優(yōu)勢、打通下游紡織柔性鏈。從上游來看，在墨水端，公司布局墨水及原材料環(huán)節(jié)，形成染料、涂料等墨水全套生產(chǎn)工序，縮減制造成本;在噴頭上，公司與日本京瓷深度合作，形成規(guī)模化采購能力。從下游拓展而言，公司向下拓展縫制等環(huán)節(jié)，收購德國家用紡織品自動化縫制裝備企業(yè)TEXPA GmbH，打通紡織柔性供應(yīng)鏈。b）橫向：底層技術(shù)通用，拓展非紡領(lǐng)域，打開成長空間。公司將工業(yè)數(shù)碼噴印技術(shù)不斷復(fù)用到書刊包裝印刷展示、裝飾建材飾面印刷、電子印刷、3D打印等其他技術(shù)領(lǐng)域。 維持盈利預(yù)測和估值。 1）盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2024/2025/2026年實現(xiàn)營業(yè)收入16.39/20.66/25.30億元，同比增長30.3%/26.0%/22.5%；歸母凈利潤為4.24/5.29/6.56億元，同比增長30.4%/24.8%/23.9%。 2）估值。公司所處行業(yè)為數(shù)碼印花領(lǐng)域，是上市公司中唯一的數(shù)碼印花設(shè)備公司，且覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈較全，涉及設(shè)備、耗材（墨水）與紡服（應(yīng)用）。與公司擁有類似下游與產(chǎn)業(yè)鏈的其他公司多數(shù)未上市或者無一致預(yù)期，考慮到上述情況，我們選取杰克股份（工業(yè)縫制機(jī)械）、納思達(dá)（激光和噴墨打印耗材應(yīng)用）、申洲國際（縱向一體化針織制造商）為可比公司?？紤]到公司的行業(yè)處于較初期階段，業(yè)績增長速度較快、未來發(fā)展持續(xù)性較好，適用于PEG估值法。參考可比公司估值，我們給予公司2024年P(guān)EG1.25倍，對應(yīng)PE為37.13倍（可比公司2024年P(guān)E估值為31.51倍），目標(biāo)價87.62元/股（預(yù)計2024年公司EPS為2.36元），合理市值為157億元，給予“優(yōu)于大市”評級。 風(fēng)險提示：公司海外市場拓展不及預(yù)期、核心原材料噴頭主要依賴外購的風(fēng)險、募投產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期、數(shù)碼印花技術(shù)滲透率提升不及預(yù)期、下游需求波動風(fēng)險。

　　產(chǎn)業(yè)趨勢不改，業(yè)績維持較高增速

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點 事件：公司發(fā)布2024年三季報，前三季度公司實現(xiàn)營收12.6億元，同比增長43.4%；歸母凈利潤為3.1億元，同比增長29.5%。單三季度營收4.5億元，同比增長39.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比增長19.9%。受股權(quán)激勵費用及匯率波動影響，利潤增速低于收入。 收入結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致毛利率小幅下降，總體利潤水平維持較高水平。前三季度公司綜合毛利率46.5%，同比下降1.5個百分點，主要系公司“設(shè)備先行，耗材跟進(jìn)”經(jīng)營模式下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動，設(shè)備收入占比提升所致；同時由于年初降價，墨水毛利率有所降低。前三季度公司凈利率25.4%，同比下降3.0個百分點，主要系股權(quán)激勵費用及匯率波動影響所致。單三季度毛利率47.6%，同比下降1.2個百分點，凈利率25.3%，同比下降4.2個百分點。 受股權(quán)激勵費用及匯率波動影響，期間費用有所上升。前三季度公司期間費用率為17.5%，同比增加2.2個百分點，主要系匯率波動導(dǎo)致財務(wù)費用增加所致；其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別同比-1.7、+0.1、-0.8、+4.6個百分點，除財務(wù)費用外，其他三項費用率管控良好。單三季度期間費用率19.1%，同比增長1.5個百分點，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別同比-1.7、+1.1、-0.6、+2.7個百分點，管理費用增加主要系股權(quán)激勵費用攤銷所致。 打通上下游覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展打造平臺型公司。公司在聚焦紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)品并取得0.6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備與耗材智能化工廠已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和品質(zhì)進(jìn)一步提升。定增項目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)奏順利，業(yè)績有望保持高增長。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.4億元、5.6億元、6.7億元，對應(yīng)EPS分別為2.42、3.10、3.72元，未來三年歸母凈利潤將保持27.1%的復(fù)合增長率，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示：終端市場需求波動風(fēng)險、海外市場風(fēng)險、核心設(shè)備依賴外采風(fēng)險、在建產(chǎn)能建成及達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。

　　2024年三季報點評：剔除匯兌及股權(quán)激勵費，業(yè)績繼續(xù)保持高增

　　宏華數(shù)科(688789) 公司發(fā)布2024年三季報。2024Q1-Q3：公司實現(xiàn)營收12.6億元，yoy+43.36%，歸母凈利潤3.1億元，yoy+29.51%，毛利率46.5%，yoy-1.52pct，凈利率25.4%，yoy-3.02pct；2024Q3：公司實現(xiàn)營收4.5億元，yoy+39.1%，歸母凈利潤1.1億元，yoy+19.9%，扣非歸母凈利潤1.07億元，yoy+24.2%，毛利率47.6%，yoy-1.20pct，凈利率25.3%，yoy-4.23pct。 扣除匯兌及股權(quán)激勵費影響，公司歸母利潤繼續(xù)較快增長。2024Q3，公司歸母凈利潤增速慢于收入增速，我們預(yù)計主要受匯兌和股權(quán)激勵費增加的影響。2023Q3，公司的銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)以及合計費用率分別是+6.3%、+13.0%、+5.5%、-0.2%、24.7%，同比分別是-1.66pct、+0.52pct、-0.63pct、+2.68pct、+0.91pct；從Q3絕對值來看，管理費用從去年的2,051萬元提升至3,367萬元，新增約1,316萬元，財務(wù)費用新增約840萬元，我們預(yù)計管理費用增加主要與公司推出股權(quán)激勵新增加股權(quán)激勵費有關(guān)，而財務(wù)費用增加我們預(yù)計與3季度人民幣升值產(chǎn)生匯兌損失有關(guān)。剔除股權(quán)激勵費及匯兌損失影響后，公司3季度歸母凈利潤仍保持較快增長。 國內(nèi)增速好于國外，預(yù)計與國內(nèi)設(shè)備銷量快速增長有關(guān)。我們從公司披露的2024年上半年數(shù)據(jù)看，①國內(nèi)：營收4.11億元，yoy+69.5%，毛利率47.1%，設(shè)備實現(xiàn)快速增長，毛利率與2023年全年的47.7%相比略降0.6pct；②出口： 營收4.05億元，yoy+28.7%，毛利率44.6%，相比2023年全年的45.4%有0.8pct的下滑。公司國內(nèi)營收增速超越出口增速，且國內(nèi)增速呈現(xiàn)一定加速趨勢，再結(jié)合設(shè)備銷售增速好于墨水增速，我們認(rèn)為可能主要與國內(nèi)設(shè)備銷售情況較好有關(guān)，驅(qū)動力主要來自數(shù)碼化滲透率的快速提升。 積極加產(chǎn)能建設(shè)，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈一體化延伸與布局。公司注重產(chǎn)業(yè)鏈的延伸與布局，2024H1，噴印產(chǎn)業(yè)一體化基地項目已在天津經(jīng)開區(qū)南港工業(yè)區(qū)正式開工。該項目投資約6億元，占地面積達(dá)9.3萬平方米，建設(shè)年產(chǎn)4.7萬噸數(shù)碼噴印墨水和200臺工業(yè)數(shù)碼噴印機(jī)的噴印產(chǎn)業(yè)一體化生產(chǎn)線年建成投產(chǎn)，加大墨水產(chǎn)線投資是公司為實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標(biāo)的重要舉措，將打通宏華數(shù)科數(shù)碼噴印全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)企業(yè)提效降本、提升競爭力。 投資建議：我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別是4.40/5.75/7.67億元，對應(yīng)估值分別是29x/22x/17x，維持“推薦”評級。 風(fēng)險提示：1.擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險；2.數(shù)碼印花滲透率不及預(yù)期；3.數(shù)碼噴印設(shè)備核心原材料噴頭主要依賴外購的風(fēng)險。

　　24Q3業(yè)績增長29.5%符合預(yù)期，行業(yè)景氣度持續(xù)提升

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點： 2024Q1-Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比+29.5% 公司披露2024年三季報：1）2024Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入為12.65億元，同比+43.36%，歸母凈利潤為3.10億元，同比+29.51%。2）2024Q3單季度，營業(yè)收入為4.49億元，同比+39.13%，歸母凈利潤為1.10億元，同比+19.92%。 24Q3毛利率同比有所下滑，環(huán)比提升 1）毛利率和凈利率：2024Q1-Q3公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為46.45%/25.39%，同比變動-1.53/-3.02pct；2024Q3單季度毛利率/凈利率分別為47.57%/25.29%，同比-1.2pct/-4.23pct，環(huán)比+1.56pct/-1.03pct。2）費用率：2024Q1-Q3期間費用率為17.49%，同比+2.23pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為 6.52%/6.17%/5.87%/-1.07%，同比變動-1.73/+0.11/-0.77/+4.62pct。 國內(nèi)紡織景氣度環(huán)比提升，single-pass有望獲得批量訂單 國內(nèi)紡織景氣度環(huán)比提升：以柯橋紡織為例，24Q3柯橋紡織總景氣度、市場景氣度、生產(chǎn)景氣度環(huán)比增長分別環(huán)比24Q2增長7.01%、5.09%、5.12%，年初至9月，三者分別增長16.93%、11.62%、14.13%。 Single-pass新進(jìn)展：10月8日，州際數(shù)碼、宏華數(shù)科、東伸工業(yè)三方署戰(zhàn)略合作協(xié)議，州際數(shù)碼計劃在未來兩年內(nèi)，打造一個日產(chǎn)200萬米的智能化數(shù)碼印花工廠，投入1.5億元，增訂10臺寬幅single-pass數(shù)碼涂料印花機(jī)。宏華數(shù)科聯(lián)手東伸工業(yè)打造第三代Singlepass，為洲際數(shù)碼提供設(shè)備。 盈利預(yù)測與投資建議 我們預(yù)計公司2024-2026年收入CAGR為26%，歸母凈利潤C(jī)AGR為27%，2024-2026年歸母凈利潤分別為4.29、5.37、6.68億元（維持前值），EPS分別為2.39元、2.99元、3.72元。對應(yīng)PE分別為30、24、19倍，我們認(rèn)為，公司所處行業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備滲透率較低，有望迎來快速成長期，因此具備估值性價比，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示 此國際貿(mào)易風(fēng)險；核心零部件依賴外購風(fēng)險；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期

　　產(chǎn)業(yè)趨勢明朗，數(shù)碼印花龍頭揚(yáng)帆起航

　　宏華數(shù)科(688789) 投資要點 推薦邏輯：1）多重因素驅(qū)動數(shù)碼印花行業(yè)快速發(fā)展。在“小單快反”的消費趨勢下，數(shù)碼印花優(yōu)勢漸顯，預(yù)計2025年國內(nèi)設(shè)備+耗材市場空間可達(dá)131億元。2）設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動，規(guī)模優(yōu)勢凸顯。據(jù)CTMA統(tǒng)計，2017-2019年公司在國內(nèi)中高端數(shù)碼印花機(jī)市場市占率超過50%，隨著公司設(shè)備保有量持續(xù)提升，耗材營收體量亦有望穩(wěn)步增長。3）橫向+縱向發(fā)展，打造平臺型公司。憑借在紡織品數(shù)碼印花行業(yè)的積累，公司將自身優(yōu)勢擴(kuò)大到非紡印花領(lǐng)域，2023年已實現(xiàn)0.6億元收入，有望成為公司第二增長曲線。 低滲透高成長，數(shù)碼印花行業(yè)方興未艾。1）數(shù)碼印花完美迎合“小單快反”的消費趨勢。客戶對個性潮流的追求，以及下游服裝廠對低庫存的追求，讓小單快反成為行業(yè)發(fā)展趨勢，而支撐小單快反模式跑通的一大基礎(chǔ)設(shè)施即為高效數(shù)碼印花設(shè)備；2）日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求倒逼印刷企業(yè)采用新的印刷技術(shù)。與傳統(tǒng)印花相比，數(shù)碼印花排污整體下降40%-60%，能耗整體下降40%-50%，對環(huán)境污染程度僅為傳統(tǒng)絲網(wǎng)印花的1/25；3）數(shù)碼印花成本快速下降，已接近傳統(tǒng)印花。數(shù)碼轉(zhuǎn)印技術(shù)相對成熟，隨著墨水價格的下降，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本已接近傳統(tǒng)印花。據(jù)測算，目前數(shù)碼轉(zhuǎn)印成本為1.27元/米，傳統(tǒng)印花成本為0.8-1.1元/米，數(shù)碼直噴未來有望復(fù)制轉(zhuǎn)印降本提量路徑。4）市場空間：據(jù)測算，2025年我國數(shù)碼印花設(shè)備、耗材市場分別有望達(dá)到109億、24億元。 設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動，助力公司業(yè)績提升。公司建立起了設(shè)備+耗材雙輪驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式，依靠自身設(shè)備優(yōu)勢開拓客戶，后續(xù)憑借高性價比、高適配性的原廠墨水實現(xiàn)持續(xù)營收貢獻(xiàn)。隨著公司設(shè)備保有量持續(xù)提升，耗材營收體量亦有望穩(wěn)步增長，通過為客戶提供高性價比的綜合解決方案，公司的客戶粘性得到不斷增強(qiáng)，規(guī)模優(yōu)勢不斷夯實。 打通上下游覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，橫向拓展打造平臺型公司。公司在聚焦紡織領(lǐng)域數(shù)碼噴印設(shè)備之余，積極拓展面向書刊噴印、建材飾面、瓦楞紙噴印等多產(chǎn)業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的設(shè)備，2023年已成功推出相關(guān)產(chǎn)品并取得0.6億元收入。產(chǎn)能方面，公司IPO募投項目年產(chǎn)2000套噴印設(shè)備與耗材智能化工廠已正式投產(chǎn)，產(chǎn)能和品質(zhì)進(jìn)一步提升。定增項目年產(chǎn)3520套噴印設(shè)備智能化生產(chǎn)線年達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡節(jié)奏順利，業(yè)績有望保持高增長。 盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司未來三年歸母凈利潤將保持28.2%的復(fù)合增長率?？紤]到數(shù)碼印花滲透提速，公司設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先以及耗材成本優(yōu)勢，給予公司2025年30倍目標(biāo)PE，目標(biāo)價94.5元，維持“買入”評級。

　　業(yè)績快速增長，數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)趨勢明確

　　宏華數(shù)科(688789) 事件描述 公司發(fā)布2024年半年度業(yè)績報告，2024H1實現(xiàn)營收8.16億元，同增45.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.00億元，同增35.45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.92億元，同增31.85%。 事件點評 營收、業(yè)績高增長，設(shè)備+墨水雙輪驅(qū)動。分產(chǎn)品來看，公司數(shù)碼噴印設(shè)備營收同增45%至4.7億元，墨水營收同增20%至2.37億元，隨著傳統(tǒng)印染設(shè)備逐步向數(shù)碼噴印設(shè)備替代轉(zhuǎn)型，均呈現(xiàn)較高景氣度。 毛利率有所下降，費用率有所上升。公司2024H1毛利率同減1.68pct至45.84%，主因墨水降價所致，綜合看，我們認(rèn)為未來公司墨水的降價空間已較為有限，公司毛利率有望企穩(wěn)。公司2024H1期間費用率同增2.66pct至16.59%，其中銷售費用率同減1.78pct至6.67%；管理費用率同減0.46pct至5.43%；財務(wù)費用率同增5.75pct至-1.56%，主要系上年同期受美元匯率上升形成的匯兌收益較多所致；研發(fā)費用率同減0.86pct至6.05%。 數(shù)碼印花產(chǎn)業(yè)趨勢明確，滲透率有望持續(xù)上升。在紡織品印花行業(yè)，由于數(shù)碼噴印技術(shù)不斷升級、成本不斷下降，顯示出了對傳統(tǒng)印花工藝逐步替代的發(fā)展趨勢，目前正處于規(guī)?；瘜?dǎo)入期。根據(jù)中國印染行業(yè)協(xié)會發(fā)布的報告顯示，預(yù)計到2025年全球數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量將達(dá)150億米，占印花總量比例約27%；中國數(shù)碼噴墨印花產(chǎn)量達(dá)47億米左右，約占國內(nèi)印花總量的29%，數(shù)碼印花工藝替代率的提升將帶動公司工業(yè)數(shù)碼噴印設(shè)備與配套墨水產(chǎn)品的持續(xù)快速增長。 募投項目逐步投產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢明顯。隨著募投項目的逐步建成投產(chǎn)，公司將建成面積約26萬平方米的智能化生產(chǎn)工廠、產(chǎn)能約擴(kuò)大至5,520臺，打造出全球蕞大規(guī)模數(shù)碼噴印設(shè)備生產(chǎn)基地。目前，公司正在天津建設(shè)智能化墨水生產(chǎn)基地，正式建成投產(chǎn)后，墨水生產(chǎn)能力預(yù)計擴(kuò)大至4-5萬噸，公司規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯。 盈利預(yù)測與估值 預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為16.46、20.85、25.67億元，同比增速為30.84%、26.66%、23.13%；歸母凈利潤為4.28、5.43、6.68億元，同比增速為31.66%、26.86%、23.02%。公司2024-2026年業(yè)績對應(yīng)PE分別為26.06、20.54、16.70倍，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示： 數(shù)碼印花滲透率上升不及預(yù)期風(fēng)險；紡織行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險。

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