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　　股心：縮量退潮，注意局部冰點的機會

　　第六感覺：如何解讀大盤的縮量沖高回落呢？

　　作為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，北交所自開市以來截至2024年11月18日，上市公司數(shù)量超250家，高新技術(shù)企業(yè)占比超九成。正在“排隊”的北京昆侖聯(lián)通科技發(fā)展股份有限公司，旗下也有2家全資子公司系高新技術(shù)企業(yè)。

　　沖擊上市背后，昆侖聯(lián)通2023年的營業(yè)收入增速放緩，且近三年毛利率低于同行均值，市占率或不足0.1%。不僅如此，在輕資產(chǎn)運營模式下，昆侖聯(lián)通此番上市募資擬購置房產(chǎn)，其中兩個募投項目之間的建設(shè)內(nèi)容，或存在交疊。

　　一、扣非后ROE下滑且毛利率低于同行均值，市場占有率或不足0.1%

　　市場占有率是企業(yè)競爭力的體現(xiàn)。反觀昆侖聯(lián)通，與2022年相比，昆侖聯(lián)通2023年的營收增速放緩，且近三年，昆侖聯(lián)通的毛利率低于同行均值。

　　1.1 2023年，營業(yè)收入同比增速下滑至個位數(shù)

　　據(jù)昆侖聯(lián)通簽署于2023年6月20日的招股說明書(以下簡稱“簽署于2023年6月20日的招股書”)、簽署于2024年6月23日的招股說明書(以下簡稱“簽署于2024年6月23日的招股書”)、2019年年報及2024年半年報，2019-2023年及2024年1-6月，昆侖聯(lián)通的營業(yè)收入分別為12.09億元、13.25億元、16.51億元、20.67億元、21.34億元、9.22億元。

　　不難看出，2023年，昆侖聯(lián)通的營收同比增速跌至個位數(shù)。

　　此外，昆侖聯(lián)通的毛利率低于其可比同行均值。

　　1.2 2021-2023年扣非后ROE逐年下滑，且毛利率低于同行均值

　　據(jù)簽署于2024年6月23日的招股書，2021-2023年，昆侖聯(lián)通的扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率(以下簡稱“扣非后ROE”)分別為38.79%、30.61%、25.46%。

　　值得注意的是，昆侖聯(lián)通的市場份額或不足0.1%。

　　據(jù)簽署于2024年6月23日的招股書，昆侖聯(lián)通的行業(yè)分類為軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)(以下簡稱“軟件業(yè)”)。

　　2021-2023年，昆侖聯(lián)通的境內(nèi)收入分別為16.51億元、19.95億元、19.9億元。同期，昆侖聯(lián)通的境內(nèi)收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為100%、96.53%、93.24%。

　　據(jù)工業(yè)和信息化部2024年1月25日發(fā)布的公開信息，2019-2023年，國內(nèi)軟件業(yè)規(guī)模以上企業(yè)累計完成軟件業(yè)務(wù)收入分別為7.21萬億元、8.16萬億元、9.33萬億元、10.78萬億元、12.33萬億元，同期增速的增速分別為16.4%、13.2%、17.1%、12.9%、13.4%。

　　經(jīng)《金證研》北方資本中心測算，若市占率以企業(yè)營收占國內(nèi)規(guī)模以上軟件企業(yè)軟件業(yè)務(wù)收入的比例來表示，2021-2023年，昆侖聯(lián)通的營業(yè)收入占國內(nèi)軟件業(yè)業(yè)務(wù)收入的比例均為0.02%。

　　上述情形可知，昆侖聯(lián)通2023年的營業(yè)收入增速放緩。2021-2023年，昆侖聯(lián)通扣非后ROE逐年下滑，同時毛利率低于同行均值。此外，昆侖聯(lián)通所屬行業(yè)系軟件業(yè)，在軟件業(yè)增長趨勢背后，昆侖聯(lián)通的市占率或不足0.1%。

　　二、輕資產(chǎn)運營模式卻募資購置房產(chǎn)，兩個募投項目的建設(shè)內(nèi)容或存交疊

　　募投項目被視為企業(yè)未來業(yè)績增長的動能。反觀昆侖聯(lián)通，其作為輕資產(chǎn)企業(yè)卻擬購置超四千平方米房產(chǎn)。另一方面，昆侖聯(lián)通的兩個建設(shè)項目的部分建設(shè)內(nèi)容或存在相似之處。

　　2.1 前次及此次申報上市中，募投項目中的建設(shè)項目及對應(yīng)擬募集資金相同

　　據(jù)簽署于2023年6月20日的招股書，昆侖聯(lián)通向上交所申報材料時，其募集資金分別用于“業(yè)務(wù)拓展及服務(wù)體系建設(shè)項目”(以下簡稱“業(yè)務(wù)拓展項目”)、“智能運維平臺升級項目”(以下簡稱“智能運維項目”)、“研發(fā)中心建設(shè)項目”(以下簡稱“研發(fā)中心項目”)、“補充流動資金項目”，共擬募集資金5.38億元。

　　“業(yè)務(wù)拓展項目”、“智能運維項目”、“研發(fā)中心項目”的投資金額及擬投入募集資金一致，分別為2.72萬元、1億元、0.86億元、0.8億元，項目備案編號分別為-04-04-756738、-04-04-676086、-04-04-628562。

　　簽署于2024年6月23日的招股書顯示，昆侖聯(lián)通此番擬在北交所上市，其募集資金金額為4.58億元，分別投入“業(yè)務(wù)拓展項目”、“智能運維項目”、“研發(fā)中心項目”，且上述項目的投資金額分別為2.72萬元、1億元、0.86億元，項目備案編號分別為-04-04-756738、-04-04-676086、-04-04-628562。

　　對比可知，除“補充流動資金”項目，昆侖聯(lián)通此次申報北交所與前次申請滬主板的募投項目及擬投入的募集資金一致。

　　值得關(guān)注的是，昆侖聯(lián)通屬于輕資產(chǎn)企業(yè)，而此次募集資金擬購房產(chǎn)超四千平方米。

　　2.2 稱輕資產(chǎn)企業(yè)且租賃房產(chǎn)超七千平方米，募投項目擬購置房產(chǎn)合計4,730平方米

　　據(jù)簽署于2023年10月20日的《關(guān)于北京昆侖聯(lián)通科技發(fā)展股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在滬市主板上市申請文件的審核問詢函的回復(fù)》(以下簡稱“滬主板首輪問詢回復(fù)”)，上交所要求昆侖聯(lián)通說明其固定資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)務(wù)性質(zhì)的匹配性。對此，昆侖聯(lián)通稱其為輕資產(chǎn)運營，且未擁有自有房產(chǎn)。昆侖聯(lián)通稱其固定資產(chǎn)規(guī)模與其業(yè)務(wù)經(jīng)營特點相匹配，具有合理性。

　　據(jù)簽署于2024年6月23日的招股書，截至簽署日，昆侖聯(lián)通及子公司北京自勝信息系統(tǒng)有限公司(以下簡稱“北京自勝”)分別向出租方北京達鑫商業(yè)發(fā)展有限公司(以下簡稱“達鑫商業(yè)”)租賃建筑面積為2,236.65平方米、1,498.07平方米的房產(chǎn)。

　　此外，昆侖聯(lián)通子公司上海昆聯(lián)數(shù)碼科技有限公司(以下簡稱“昆聯(lián)數(shù)碼”)向出租方達眾房產(chǎn)(上海)有限公司分別租賃建筑面積為500.4平方米、1,436.28平方米的房產(chǎn)用于辦公。另外，昆聯(lián)數(shù)碼分別向南京市景創(chuàng)商務(wù)服務(wù)有限公司、黃海生、杭州策宇房地產(chǎn)代理有限公司、蘇州工業(yè)園區(qū)尼盛商業(yè)管理有限公司租賃建筑面積為110.17平方米、77.5平方米、157.92平方米、527.92平方米的房產(chǎn)。

　　除此之外，昆侖聯(lián)通子公司聯(lián)通(深圳)科技有限公司(以下簡稱“深圳昆侖科技”)向出租方深圳市三航海洋科技有限公司租賃建筑面積為705平方米的房產(chǎn)。

　　需要指出的是，“業(yè)務(wù)拓展項目”、“智能運維項目”、“研發(fā)中心項目”分別擬在上海市、上海市閔行區(qū)、上海市長寧區(qū)購置場地，建筑面積分別為2,600平方米、1,230平方米、900平方米。

　　經(jīng)《金證研》北方資本中心測算，截至2024年6月23日，昆侖聯(lián)通及子公司租賃的房產(chǎn)面積合計為7,249.91平方米。此外，此次募集資金擬購置辦公樓建筑面積合計為4,730平方米。

　　且據(jù)北交所發(fā)布于2024年7月26日的《關(guān)于北京昆侖聯(lián)通科技發(fā)展股份有限公司公開發(fā)行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函》(以下簡稱“北交所首輪問詢函”)，本次募投合計擬投入36,720.8萬元用于建筑工程費、工程建設(shè)其他費用，擬合計投入 5,171.8萬元用于設(shè)備及軟件購置費。

　　即是說，昆侖聯(lián)通稱其系輕資產(chǎn)運營，在此模式下，此次上市的募投項目擬在上海市購置房產(chǎn)。

　　2.3 募投項目之間的聯(lián)系與區(qū)別遭問詢，研發(fā)中心項目建設(shè)內(nèi)容與智能運維項目或存交疊

　　據(jù)滬主板首輪問詢回復(fù)，上交所對昆侖聯(lián)通各募投項目實施內(nèi)容的差異進行問詢。對此，昆侖聯(lián)通稱“智能運維項目”屬于其現(xiàn)有業(yè)務(wù)的拓展和升級，“研發(fā)中心項目”屬于在其現(xiàn)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上對研發(fā)能力的提升。

　　據(jù)北交所首輪問詢函，北交所對昆侖聯(lián)通的“智能運維項目”及“研發(fā)中心項目”相互之間的聯(lián)系與區(qū)別進行問詢。

　　據(jù)北交所官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?024年11月26日，昆侖聯(lián)通尚未對北交所首輪問詢函進行回復(fù)。

　　而通過對比分析，昆侖聯(lián)通的“研發(fā)中心項目”建設(shè)內(nèi)容，或與“智能運維項目”存交疊。

　　據(jù)滬主板首輪問詢回復(fù)，昆侖聯(lián)通對其募投項目做了具體對比?！爸悄苓\維項目”的主要建設(shè)內(nèi)容為增加自動化處理模塊，為用戶提供可視化、可審計、易操作的綜合性自動化運維平臺。

　　另外，昆侖聯(lián)通的“研發(fā)中心項目”主要建設(shè)內(nèi)容為運用大數(shù)據(jù)技術(shù)對數(shù)據(jù)進行收集與處理，對于威脅數(shù)據(jù)進行響應(yīng)預(yù)警，保障客戶的數(shù)據(jù)信息安全。

　　即是說，“研發(fā)中心項目”的建設(shè)內(nèi)容涉及數(shù)據(jù)的收集、處理及安全性問題。

　　而據(jù)國家標準全文公開系統(tǒng)信息，2023年9月7日，國家市場監(jiān)督管理總局及國家標準化管理委員會發(fā)布了現(xiàn)行的國標號為GB/T43208.1-2023的《信息技術(shù)服務(wù)智能運維第1部分：通用要求》(以下簡稱“《智能運維通用要求》”)。

　　智能運維通用要求中，智能運維框架包括的三大能力域分別為數(shù)據(jù)管理、分析決策、自動控制。數(shù)據(jù)管理能力域包括了數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)加工及數(shù)據(jù)存儲。

　　綜合上述而言，昆侖聯(lián)通研發(fā)中心項目涉及大數(shù)據(jù)的收集與處理，智能運維通用要求中的智能運維框架也包括數(shù)據(jù)管理?；诖饲樾危邪l(fā)中心項目的部分建設(shè)內(nèi)容或與智能運維項目存交疊。另一方面，在輕資產(chǎn)運營模式下，昆侖聯(lián)通租賃房產(chǎn)合計超七千平方米，而此番上市其卻擬在上海購置房產(chǎn)合計超4,700平方米。

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